文｜叶晨阳
编辑｜顾翎羽
六年时间营收从 93 亿做到 305 亿，但股价至今还没有回到上市第一天的收盘价。"充电宝一哥"安克创新，又要上市了。
7 月 2 日，安克创新科技股份有限公司（300866.SZ）将以 00668.HK 的代码在港交所主板挂牌交易，形成" A+H "的上市格局。中金、高盛和摩根大通联席保荐，全球发售 4663.28 万股 H 股，募资净额上限约 45 亿港元。
然而，在这轮赴港募资之前，安克创新刚刚大额分红 9 亿元，创始人阳萌夫妇分走 4 亿。在业务层面，2025 年安克在全球范围内召回 238 万台充电宝，全年经营现金流仅 4.81 亿元，同比下降约 80%。当出海红利不再轻松，靠亚马逊起家的中国品牌，在 305 亿的营收规模与 45 亿的融资需求之间，安克创新面临的挑战并不轻松。
赴港：一家盈利公司为何需要再上市？
安克创始人阳萌 2003 年毕业于北京大学计算机系，随后赴美攻读硕士，2005 年加入谷歌担任高级软件工程师。2011 年，阳萌辞职回国创业，注册" Anker "品牌，从笔记本电池和手机充电器起步，在亚马逊上开出第一家店铺。
一位安克的早期投资人告诉腾讯财经，当时吸引他注意的是一个反常识的信号：安克的产品在海外定价颇高。"当时大家觉得中国产品出去还是便宜、性价比这一类的，一听他讲卖得好而且卖得贵，我们就挺好奇。"
这个特征延续至今。在亚马逊美国站，一款 20000 毫安安克充电宝售价约 40-60 美元，高性能款式甚至上探至 120 美元，而同规格白牌产品通常在 20 至 30 美元之间。安克的定价高出竞品 50%，但其产品仍能长期占据亚马逊移动电源畅销榜前十的多数席位。
2020 年 8 月，安克创新登陆创业板，发行价 66.32 元，首日收盘 146.86 元，涨幅 121%。
上市半年，安克的股价一路攀升，2021 年 1 月触及 204 元的历史高点，市值一度逼近 830 亿元。随后持续回落，2022 年 4 月，盘中最低跌至约 50 元，较高点缩水超七成。截至 2026 年 6 月 26 日收盘，安克创新 A 股报价 106.09 元，市值约 569 亿元，市盈率 22.57 倍。
六年间，市场对这家公司的成长性溢价已经兑现过一轮。在新的资金需求驱动下，安克选择了" A+H "，登陆港交所。
" A+H "是指同一家公司在内地交易所和香港联交所双重上市。早在 2006 年前后，工商银行、招商银行、中国平安等大型金融企业就已完成两地挂牌。2024 年 9 月，家电龙头美的集团率先赴港，拉开了本轮 A+H 浪潮的序幕。此后顺丰控股、兆易创新、海尔智家、大金重工等各行业龙头接连完成港股发行。
Wind 数据显示，2021 年至 2023 年，三年合计新增" A+H "上市公司合计只有个位数。2025 年一年增至 19 家，创历史新高。2026 年上半年进一步提速——已有 24 家 A 股公司成功发行 H 股，数量超去年全年，合计募资突破 1200 亿港元。截至目前，" A+H "上市公司总数已增至 191 家。今年港股首发募资前十大 IPO 中，" A+H "企业独占 8 席。
这一轮热潮，既有 A 股再融资节奏收紧的推力，也有证监会优化境外上市备案流程、港股市场流动性改善的催化。但多数赴港企业主业仍在境内，赴港谋求的是增量布局和融资渠道多元化。
安克则不同。 作为一家绝大部分收入来自海外的公司，在港股上市更大程度上是将资本结构与其业务结构的全球化相匹配。招股书和公开信息指向三层逻辑：
第一层是资金匹配。 安克创新 2025 年境外收入占比 96.62%，结算币种以美元、欧元和日元为主。A 股融资的人民币在用于海外仓建设、研发中心扩张和产业并购时，面临换汇成本和跨境审批的时间损耗。而港股募集的港币和美元资金可直接投入海外业务。
招股书列明的募资用途中，DTC 渠道建设、供应链升级、产品创新、研发人才引进各占约 20%，品牌营销占 15%，剩余 5% 为营运资金。
第二层是补充流动性。 2025 年公司经营现金流仅 4.81 亿元，2026 年一季度进一步转负至 -4.51 亿元。
公司现金流骤降主要有三大出血点：旺季前置备货占用 22.3 亿元，亚马逊账期延长及平台广告预付 7.4 亿元，产品召回垫付 3.92 亿元——三项合计超过 33 亿元。2025 年 6 月安克已在 A 股完成 11 亿元可转债融资，再融资监管趋严之下，短期难以再从 A 股获得补给。港股 IPO 是更快的输血通道。
第三层是打通海外并购与人才激励通道。 过去安克通过 A 股主体做境外收购，审批周期长且无法用股票支付对价，给海外员工发 A 股股权激励，行权和提现同样受外汇管制约束。港股上市后，公司可直接以港股股份完成收购支付和海外团队激励，省去跨境审批。
2025 年 12 月 2 日，安克首次向港交所提交 H 股上市申请，进展一度沉寂。直到 2026 年 6 月初，安克获证监会境外发行上市备案，IPO 节奏明显加速。6 月 2 日首份招股书因六个月有效期届满失效，仅隔一天，公司便于 6 月 3 日重新递表。此后 8 天通过聆讯，又 12 天后启动公开招股，6 月 29 日定价。从二次递表到挂牌，不到一个月。
本次安克全球发售 4663.28 万股 H 股，其中 90% 为国际配售，10% 为香港公开发售。公开招股前，已有 11 家基石投资者——施罗德、高瓴、景林、瑞银资管、泰康人寿等——合计认购约 23.11 亿港元，锁定近半数全球发售份额，施罗德单家认购约 5.5 亿港元。
H 股发行价上限 99.32 港元，较招股启动当日 A 股收盘价 110.99 元折价约 22%。同期完成港股发行的领益智造、圣邦股份和芯碁微装，AH 折价分别约为 51%、47% 和 60%。安克的折价幅度为四家中最窄，不到其他三家的一半，市场解读为"惜售"。
但窄折价也意味着投资者的安全垫更薄。散户端的冷淡与机构端的积极形成对比。招股首日，券商孖展融资累计仅约 3.65 亿港元，对应公开发售认购倍数 0.78 倍，未能足额。
最终配发结果显示，香港公开发售获 27.57 倍认购，国际发售获 10.24 倍认购，最终以 99.32 港元顶格定价。6 月 30 日暗盘交易中，安克创新盘中一度跌超 14%，收盘报约 95 港元，较发售价下跌约 4%。
305 亿营收的另一面：召回、库存与平台依赖
安克是跨境电子消费领域的绝对龙头，2025 年实现营业收入 305.14 亿元，同比增长 23.49%，营收规模约等于 3 个绿联科技。2023 年至 2025 年，公司营收年复合增长率 32%，毛利率也保持在 45% 左右。
目前公司的业务分三条线。智能充电储能仍是基本盘，去年贡献 154.02 亿元收入，占总营收的一半，同比增长 21.9%。增速最快的是智能创新板块，涵盖安防、清洁、打印和母婴产品，收入 82.71 亿元，同比增长 30.5%。智能影音板块包括耳机品牌 Soundcore 和投影品牌 Nebula，收入 68.33 亿元，增长 20.1%。
一个常见的误解是把安克等同于充电宝。创始人阳萌曾经公开表示，充电宝收入 2024 年占安克总营收比例已不到 12%。充电储能业务的增长更多来自于家用光伏和阳台储能产品在欧洲市场的放量。从产品结构看，安克正在加速"去充电宝化"。
研发投入印证了这一转型。2023 年至 2025 年，安克研发费用从 14.14 亿元增长至 28.93 亿元，三年复合增长率 43%。显著快于营收增速。研发费用率从 8.1% 升至 9.5%，研发人员占公司总人数的 56%。重点投入方向包括氮化镓快充、家用储能系统，端侧 AI 和存算一体 AI 音频芯片。截至 2025 年底，公司全球授权专利 3026 项。
但在充电宝这个细分市场，安克的定位仍然关键。
据弗若斯特沙利文统计，按收入计，安克在 2025 年全球移动充电产品领域排名第一，市场份额 4.8%。但全球前五大厂商合计市占率不到 20% ——这是一个极度分散的市场，品牌力是核心壁垒。
前述安克创新早期投资人对腾讯财经表示，安克在亚马逊上的订单有约一半来自用户直接搜索" Anker "品牌名，"其他大部分品牌都是靠搜索品类词‘ power bank（充电宝）’，然后看算法排名"。这是安克品牌力的最直观体现。
但品牌力并未隔绝风险。港股递表前的 2025 年，安克并不太平。
2025 年 6 月起，公司陆续启动多批次产品召回。起因是上游电芯供应商安普瑞斯私自变更锂电池核心材料，导致部分充电宝存在过热甚至燃烧隐患。其中美国召回约 115 万件，中国约 71 万件，日本约 41 万台，全球累计约 238 万台。日本市场情况尤为严重，安克产品引发了 41 起火灾事故，日本相关部门已向安克发出行政指导。
召回事件传导至公司财务。2025 年安克计提产品质量保证负债 1.04 亿元，资产减值损失 3.65 亿元，产品召回垫付 3.92 亿元，另有 1.72 亿元潜在赔付上限计入或有负债。
这是安克生产端纯 OEM 模式难以避免的风险。
安克是一家 100% 外协代工的公司，没有自建工厂，所有产品由合作代工厂生产。阳萌将此定位为"微笑曲线两端"，即专注研发和品牌，不做制造。
在规模扩张期，这种商业模式被视为轻资产优势。但当供应商私自换料、代工厂赶工管控放松时，公司对生产环节的掌控就显得有点力不从心。
召回事件后，公司采取了一系列整改措施：终止涉事供应商，搭建电芯双供应体系；降低依赖，将前五大代工厂产能占比从 82% 降至 73%，新增 22 家备选厂商；将充电宝 SKU 从 126 款精简至 39 款，淘汰 70% 低毛利产品；与核心代工厂补签管控协议，约定违规换料全额赔付。产品召回启动的同月，安克宣布与宁德新能源科技达成战略合作，签署首批 4500 万片电芯采购协议。
另一重风险来自于亚马逊。
2025 年，亚马逊单一平台贡献了安克 52.3% 的营收。平台政策、佣金调整、算法变动对公司业绩的影响即时且显著。据招股书测算，亚马逊平台佣金费率每上行 1 个百分点，安克归母净利润将减少约 8300 万元。2025 年，安克向亚马逊缴纳的平台服务费为 24.77 亿元。
公司计划将约两成的港股募资投向 DTC 渠道建设。2025 年安克 DTC 直营渠道营收 31 亿元，占比 10.1%。公司目标在 2026 至 2028 年每年将直营占比提升 3 个百分点，2028 年末不低于 19%。但亚马逊的主导地位短期难以改变。
存货也是压力点。截至 2025 年末，安克存货余额 49.97 亿元，同比增长逾 50%；2026 年一季度末进一步增至 55.69 亿元，周转天数拉长至 92 天。其中滞销产品 5.23 亿元。消费电子产品迭代速度快，高库存意味着高减值风险。
与此同时，安克创新 2025 年度分红方案为每 10 股派 17 元，合计约 9.11 亿元，占归母净利润的 35.8%。按阳萌夫妇合计约 47% 的持股比例计算，二人可获约 4.28 亿元现金红利。
同一财年，公司经营现金流仅 4.81 亿元。安克一边向股东派出 9.11 亿元现金，一边又以"补充流动性"为由赴港募资 45 亿港元。从财务逻辑看，分红来自人民币利润、面向 A 股全体股东；港股募资为港币和美元，用于海外业务扩张。两笔资金币种不同、用途不同。但在现金流骤降八成的年份维持高比例派现，仍被部分市场人士质疑其优先级安排。
六年前，安克创新以"跨境电商第一股"的身份登陆创业板，首日股价翻倍，如今再赴港股，外部环境已是天差地别。出海不再是红利叙事，而是一场需要真金白银铺基础设施的硬仗。45 亿港元的募资能否修复现金流缺口、降低渠道依赖、重建供应链信任，在 7 月 2 日之后将逐步验证。
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